La era del «dinero fácil» de la IA ha terminado, pero persiste la abundancia de oportunidades
Inteligencia artificial
Portfolio Manager, Global Technology Equity Strategy
El lanzamiento de ChatGPT en noviembre de 2022 desató un frenesí en torno a los valores relacionados con la IA, como ilustra la multiplicación por siete del precio de las acciones de NVIDIA en menos de dos años. La primera fase del ciclo de la IA, que se centró en firmas proveedoras de infraestructuras y casos de uso más directo de la IA, está llegando a su fin. No obstante, seguimos pensando que la IA se revelará como el mayor potenciador de la productividad para la economía mundial desde la electricidad y que el abanico de oportunidades tecnológicas sigue siendo muy amplio.
Las tecnologías que mejoran la productividad suelen propiciar burbujas especulativas en ciertos activos. Durante la burbuja de las puntocoms de los años 90, el índice compuesto NASDAQ —donde cotizan la mayoría de las nuevas empresas puntocom— pasó de un nivel cercano a 750 a principios de 1990 a un máximo de más de 5.000 en marzo de 2000. Posteriormente, el índice se desplomó, cayendo un 78% en octubre de 2002, lo que provocó una recesión en Estados Unidos.
A menudo se establecen paralelismos entre la burbuja de las puntocoms y el reciente auge de la IA, pero creemos que existen importantes diferencias entre ambas. A diferencia de la burbuja de las puntocom, este ciclo de la IA se ha visto impulsado por un aumento de los beneficios empresariales, no por la especulación. En marzo de 2000, por ejemplo, el gigante tecnológico Cisco era uno de los valores más populares del mercado de renta variable estadounidense, con una relación precio/beneficios (PER) a 12 meses vista de más de 125 veces.
Por el contrario, y a modo de ejemplo, el PER a 12 meses vista de NVIDIA a finales de octubre era de 35 veces (Gráfico 6). La estimación realizada por Wall Street de los beneficios de NVIDIA para el ejercicio completo de 2026 había aumentado de 0,62 USD en noviembre de 2022 a 4,07 USD a finales de septiembre de este año, lo que significa que la multiplicación por siete de su cotización se debió casi por completo a las estimaciones de crecimiento de los beneficios, y no únicamente al sentimiento de mercado. En lugar de ver la IA como una burbuja a punto de estallar, la consideramos como un ciclo de inversión plurianual en el que el periodo inicial de crecimiento increíblemente rápido ahora está dando paso a un periodo de crecimiento moderado, aunque todavía impresionante.
(Fig. 6) El PER de NVIDIA es mucho menos elevado que el de Cisco en su punto álgido
Otra diferencia importante entre el ciclo de inversión en IA y la burbuja de las puntocoms es la fuente de financiación de la mayor parte del gasto en infraestructuras. Durante la década de 1990, la infraestructura de fibra se financió primordialmente con deuda, emitida por empresas como WorldCom. En la actualidad, el crecimiento de NVIDIA se ha visto impulsado por la venta de tecnología IA clave para algunas de las compañías más generadoras de flujos de caja de la historia (Microsoft, Google, Amazon y Meta). La cuestión clave es si NVIDIA puede mantener su posición dominante al pasar potencialmente de un mercado de chips IA estimado de 45 mil millones de USD en 2023 a un mercado de chips IA estimado d 500 mil millones de USD 2028,1 o si se verá superada por nuevos competidores.
Los inversores que deseen navegar de forma responsable por la siguiente fase del ciclo de inversión en IA deberían tratar de identificar aquellas empresas punteras clave que estén innovando dentro de mercados de crecimiento secular. La mejora de los fundamentales también es crucial: merece la pena analizar de cerca las firmas con una aceleración de los ingresos, un aumento de los márgenes operativos y/o un flujo de caja libre en aumento. Por último, es importante asegurarse de que las valoraciones pagadas sean razonables.
A la hora de analizar el impacto de la IA en el ámbito tecnológico mundial en general, los inversores deberían incluir la industria de semiconductores, donde se están diseñando nuevos tipos de semiconductores para aplicaciones de IA. Asimismo, la IA se está utilizando para mejorar los procesos de diseño y de fabricación de chips existentes. Entre las firmas de software, las de infraestructuras de datos, las proveedoras de aplicaciones verticales y las de ciberseguridad están bien posicionadas para sacar partido de los avances de la IA. Por último, en la tecnología financiera (fintech), la IA generativa se está utilizando para mejorar la experiencia del cliente en áreas como la banca personalizada, la detección de fraudes y la evaluación del riesgo crediticio.
Los inversores que deseen navegar de forma responsable por la siguiente fase del ciclo de inversión en IA deberían tratar de identificar compañías tecnológicas clave que estén innovando dentro de mercados en crecimiento.
